Kavram

Güvenlik Marjı (Margin of Safety)

Güvenlik marjı, bir varlığın değerine dair temkinli tahmininizle ödediğiniz fiyat arasındaki farktır ve hesaplarınızdaki hatalara ya da düpedüz şanssızlığa rağmen kalıcı zarara uğramamanızı sağlayacak kadar geniş tutulur.

Benjamin Graham, Akıllı Yatırımcı'yı bitirirken sağlam yatırımın özünü tek bir fikre bağlar: güvenlik marjı. Mantığı alçakgönüllüdür. Değerleme dediğimiz şey tahminlere dayanan bir tahmindir ve tahminler sık sık şaşar. Diyelim ki bir şirket temkinli varsayımlarla hisse başına 100 lira ediyor. 95 lira öderseniz küçük bir hata bütün tamponu eritir. 60 lira öderseniz büyüme, kâr marjı ya da zamanlama konusunda yanılsanız bile zarar etmeden çıkabilirsiniz. Marj getiriyi öngörmez, hatayı emer. İki koşul önemlidir. Birincisi, tahminin kendisi temkinli olmalıdır: rekor yılın değil, olağan yılların kârını esas alın. İkincisi, iskonto gerçek olmalıdır. İyimser girdilerle şişirilmiş bir fark marj sayılmaz. Hiçbir fiyat geniş bir fark sunmuyorsa disiplinli hamle beklemektir. İlke piyasa dışında da işler. Bütçe, teslim tarihi ve mühendislikteki taşıma kapasitesi, hiç kullanmamayı umduğunuz bir tampondan fayda görür.

Gerçek hayattan bir örnek

Elif, Kayseri merkezli bir beyaz eşya yan sanayi şirketini son sekiz yılın ortalama kârıyla değerliyor ve hisse başına yaklaşık 80 lira buluyor. Hisse 74 liradan işlem görüyor. Fark çekici görünse de dar. Elif alım fiyatını 55 lira olarak not ediyor ve bekliyor. Bir ihracat şoku hisseyi 52 liraya indirdiğinde alıyor. Sonradan büyüme beklentinin altında kalıyor ve makul değer 65 liraya geriliyor. Elif yine de kârda.

Nasıl kullanılır

1Değeri temkinli tahmin edin. Olağan yılların ortalama kârını kullanın, mütevazı bir büyüme varsayın ve yanlış çıkarsa en çok can yakacak iki üç varsayımı yazın.
2Bu tahminin belirgin biçimde altında bir alım fiyatı belirleyin. Graham çizgisindeki yatırımcılar çoğu zaman %30 ve üzeri bir iskonto ister. Bu rakamı günlük fiyata bakmadan önce kâğıda dökün.
3Fiyat o rakama hiç gelmezse geçin ya da nakitte bekleyin. Zaten almak istediğiniz bir hisseyi haklı çıkarmak için marjı asla daraltmayın.